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Los mayores inversores a lo largo de la historia han compartido la creencia de que es el tiempo en el mercado, no el momento del mercado, lo que genera rendimientos superiores a la media. Los que caen en este campo son luminarias como Warren Buffet, Charlie Munger, Peter Lynch y Joel Greenblatt.
Entonces, si los inversionistas deben enfocarse en el largo plazo, ¿cómo pueden elegir acciones que rindan mejor a largo plazo? Después de todo, tantas marcas conocidas y de alto rendimiento de ayer han caído en el olvido (ver: Kodak y Blackberry).
Es posible que un antiguo administrador de fondos haya encontrado una respuesta y desarrollado un marco para facilitar significativamente esa búsqueda.
Contenidos
La invención de las poblaciones de desove
Conozca a Nick Sleep, fundador de Nomad Investment Partnership. Nomad Investment Partnership ha recorrido el mundo de las inversiones entre su lanzamiento en 2001 y el cierre de 2015. Durante este período, la asociación ha generado un rendimiento promedio de 20,8% por año. Tenga en cuenta que este es un período que abarcó la mitad de la recesión de principios de la década de 2000, así como la crisis financiera de 2008. Por lo tanto, el S&P ha subido un mísero 6,5% en comparación.
Sleep ha desarrollado un seguimiento de culto entre los administradores de inversiones, especialmente aquellos centrados en inversiones fundamentales a largo plazo. Durante su vida, los materiales de la Asociación rara vez aparecían. Pero cuando terminó la Sociedad, el fundador decidió liberar todos sus cartas de asociaciónpermitiendo a los inversores de todo el mundo echar un vistazo a la mente del gran inversor.
Lo que encontraron fue una estructura única que se enfocaba en lo que Nick Sleep llamó «generar acciones». Esta fue la columna vertebral de los retornos de Nomad Partnership.
¿Qué son las poblaciones de desove?
Las poblaciones de desove se encuentran en muchos nichos y sectores diferentes. Sin embargo, una parte central de su ADN gira en torno a la incubación de nuevos negocios dentro de sus propias corporaciones. Así, estos grandes negocios arraigados acaban generando otros nuevos. Estas “startups” eventualmente pueden convertirse en segmentos de negocios independientes o spin-offs.
Estas nuevas ofertas no tienen que estar directamente relacionadas con el producto o servicio original de la empresa. De hecho, algunas de las acciones generadoras más exitosas (que profundizaremos a continuación) han generado negocios no relacionados con las líneas comerciales principales de su empresa matriz. Un negocio que se enfoca en un producto específico puede surgir de un segmento basado en servicios y viceversa.
Otro aspecto importante de los negocios de desove es que por lo general son negocios en crecimiento. Esto generalmente significa que comienzan sus vidas como empresas que pierden dinero. En los casos más exitosos, terminan igualando o incluso superando el core business en términos de utilidades.
Finalmente, las empresas reproductoras pueden optar por incubar nuevas empresas de forma orgánica o inorgánica. Una empresa puede comprar una puesta en marcha más pequeña en una industria adyacente o no relacionada y luego expandir la empresa internamente. Hay ejemplos de empresas exitosas que emplean ambas estrategias, y algunas incluso las combinan.
Otra alternativa que buscan algunas empresas es buscar una empresa más pequeña. En lugar de comprarlos, crean productos propios muy similares para competir. Estas empresas a menudo aprovechan su tamaño y economías de escala para vencer a estas empresas más pequeñas en su propio juego.
Características de las poblaciones reproductoras
Una verdadera población reproductora es parte del ADN a largo plazo de una empresa. La estructura del generador no es algo que la empresa original utilice para salvarse del declive secular. Es algo que la administración ha estado apoyando y promoviendo durante años, si no una década.
Una empresa que no se toma en serio seguir la estructura generadora y persigue una adquisición como una moda pasajera es uno de los principales riesgos de invertir en estos negocios. Es importante asegurarse de que la empresa siga la estrategia de desove a largo plazo.
flujo de caja libre
Para perseguir con éxito la estructura generadora a largo plazo, las empresas suelen compartir varias características clave.
Esto incluye empresas cuyas principales líneas de negocio ya están generando un flujo de caja libre consistente. Muchos de estos nuevos negocios pueden fracasar. Una empresa que sigue esta estrategia no puede apalancarse con un riesgo tan alto de fracaso: tarde o temprano, la deuda alcanzará a la empresa.
Sin embargo, el uso del flujo de caja libre permite que la empresa sea mucho más flexible en su política de adquisiciones. Puede desviar dinero a más investigación y desarrollo para construir negocios internos. Al mismo tiempo, puede posibilitar la adquisición de negocios en el extranjero, con una forma clara de liquidar los intereses de la deuda que se puedan generar. En una situación perfecta, la empresa podría incluso confiar únicamente en sus flujos de efectivo para adquirir un nuevo negocio para generar.
El flujo de caja libre también es un componente esencial para poder nutrir el negocio a medida que crece. Como se mencionó anteriormente, muchas empresas en etapa inicial no obtendrán ganancias (sin mencionar aquellas que fracasan por completo). A lo largo de esta etapa, estas empresas necesitan apoyo financiero. Esto nuevamente se puede lograr a través de ofertas de deuda o acciones. Sin embargo, esta claramente no es una solución a largo plazo para una estrategia que requiere sobrevivir repetidamente a los fracasos.
Gestión amigable con el accionista
La siguiente característica que comparten muchas de estas empresas es su enfoque en la rentabilidad de los accionistas. Tradicionalmente, las empresas favorables a los accionistas son aquellas que pagan y aumentan los dividendos de manera constante o una empresa que recompra acciones rápidamente. Ambas estrategias corporativas tienen sus defensores y críticos, y sus propios pros y contras.
Otra forma de devolver valor a los accionistas es reinvertir las ganancias en el negocio. Específicamente en partes del negocio que pueden generar grandes retornos en el futuro. Desde el punto de vista de la empresa, esto es mucho más eficiente fiscalmente que pagar dividendos. Y proporciona un mejor camino hacia la apreciación del precio de las acciones a largo plazo en comparación con las recompras de acciones (que generalmente impulsan la apreciación de las acciones a corto plazo).
Para el inversor, esta estrategia hace que el negocio sea mucho mejor comprar y retener oportunidad a largo plazo. Esto demuestra que la gestión se centra en el futuro y no en la apreciación del precio de las acciones a corto plazo. Aún así, otros inversores siempre prefieren el dinero reinvertido en lugar de pagar dividendos.
¿Por qué la estrategia de Spawner gana el mercado?
Si una empresa emplea la estrategia de generación, esto no garantiza que la acción será un éxito a largo plazo. Sin embargo, cuando se aplica de manera efectiva, el marco generador tiene muchos beneficios para el éxito a largo plazo de una empresa.
La realidad es que las empresas más grandes y antiguas que conocemos hoy en día, como Ford, General Electric e incluso IBM, distorsionan la realidad: dirigir una empresa con éxito durante décadas. es difícil. Al mirar el S&P 500 o el Dow Jones, es posible que se engañe pensando que a las grandes empresas les resulta mucho más fácil sobrevivir, pero eso es solo un sesgo de supervivencia.
El hecho es que, en 2016, la vida media de una empresa que cotiza en el S&P 500 era solo 18 años. ¿Porque? Porque administrar una gran empresa y hacerla crecer a través de diferentes regímenes macroeconómicos es increíblemente difícil.
Las corporaciones, especialmente las grandes, a menudo actúan como grandes gigantes ambulantes que tardan en cambiar. El marco generador es una forma de adaptarse lo suficientemente rápido a nuestro mundo que cambia rápidamente.
Las buenas empresas de desove tienen esta estrategia como parte central de su ADN.
La estrategia de desove para corporaciones proporciona una cobertura atractiva para el futuro de un negocio. Si la alta dirección está preocupada por la supervivencia de su producto principal dentro de una década, lo más inteligente es investigar e invertir en productos alternativos que puedan materializarse cuando los productos originales pierdan su brillo.
Los inventarios de generadores son diversos.
La estrategia de reproductores lleva la diversificación a un empresa. Esto es más relevante para las empresas que tienen una oferta principal exitosa, pero en la teoría comercial general, cualquier producto o servicio de nicho que genere altos márgenes invitará a una competencia implacable, lo que conducirá a una erosión constante de los altos márgenes.
Las empresas que son atrapadas con visión de túnel corren el riesgo de ser parte de un barco que se hunde. Mientras tanto, es probable que las empresas que experimentan continuamente tengan una línea de productos más diversificada, lo que les permitirá sobrevivir a los choques de demanda con mucha más facilidad.
Finalmente, estas empresas, al menos en sus primeras etapas, a menudo son injustamente castigadas por los analistas de Wall Street por tomar ganancias y lanzarlas en experimentos arriesgados en lugar de devolver el exceso de efectivo a los accionistas. Esto puede llevar a que estas empresas estén infravaloradas en relación con su verdadero potencial de crecimiento y ofrecer a los inversores una mayor relación riesgo/recompensa. Cuando estos experimentos se convierten en negocios completamente nuevos, las acciones subyacentes pueden revaluarse a valoraciones altísimas como resultado.
Un ejemplo de población reproductora: Amazonas
Amazon muestra el extremo de cuán exitoso puede ser el marco generador para una empresa y cuánto tiempo puede tomar para que se materialice un gran éxito, pero cuando lo hace, podría cambiar por completo el futuro de la empresa.
La mayoría de la gente piensa que Amazon es el minorista electrónico más grande del mundo. Si bien esto es cierto, ¿qué es lo que realmente impulsa las ganancias de Amazon?
Bueno, eso es fácil: Amazon Web Services (AWS). AWS es una máquina rentable. El segmento de software en la nube B2B no tiene nada que ver con el negocio minorista principal de Amazon. Para poner las cosas en perspectiva, en 2018 AWS creó un 73% de las ganancias operativas totales de Amazon para el año.
Esto puede parecer extraño ya que AWS solo representa alrededor del 10 % de los ingresos totales de Amazon. Si bien no hay duda de que Amazon es un gigante minorista, los márgenes del negocio en sí son increíblemente pequeños. De hecho, durante muchos años, el precio de las acciones de Amazon languideció mientras los analistas se quejaban de la falta de rentabilidad en su negocio principal.
El auge de AWS
Todo eso cambió cuando Amazon creó una arquitectura de TI interna para ayudar a aumentar el tráfico web y la demanda de los clientes. Eventualmente, Jeff Bezos entendió que todas las corporaciones deben enfrentar el mismo problema. Empezó a empaquetarlo como un producto de software para grandes empresas. El resto es historia, y hoy AWS pedidos 33% del mercado de la nube.
¿Jeff Bezos atrapó un rayo en una botella? Bueno, es poco probable que supiera en ese momento que AWS se convertiría esencialmente en una máquina de imprimir dinero. Sin embargo, experimentar y hacer crecer negocios en riesgo de fracasar no era nada nuevo en Amazon. De hecho, Amazon tiene un historial de diversificación en negocios relacionados y no relacionados con un éxito mixto. Un gran éxito es el Kindle de Amazon, que introdujo los libros electrónicos en la corriente principal. Asimismo, Amazon Alexa está tratando de aprovechar la creciente tendencia del Internet de las Cosas.
Esto no quiere decir que no hubo errores; Amazon acabó cerrando su proyecto de telefonía móvil Amazon Fire con un Cancelación de R$ 170 millones. Pero eso es lo hermoso de la estructura generadora: esos $170 millones parecen un costo alto para una falla, pero son centavos en comparación con los $7.3 billones en las ganancias que produce AWS anualmente.
Hoy, la Amazonía es el segunda acción con mejor rendimiento en el mercado desde su salida a bolsa en 1997. Otras acciones generadoras de alto perfil son Tencent, Alibaba, Facebook y Google.
Los riesgos de las poblaciones de desove
No existe una única estrategia de inversión de capital infalible. La estrategia de población reproductora, como otras, también conlleva algunos riesgos. Con una investigación adecuada, los inversores pueden eliminar las manzanas podridas de cualquier futura selección de acciones basada en este marco.
Por un lado, debe asegurarse de que se trata de un verdadero stock generador, y no está tirando dinero en nuevas ideas como un salvavidas mientras la empresa en sí está en declive secular. Esta estrategia casi nunca funciona y es mejor invertir su dinero en otra parte. Eso significa evitar empresas cuyo negocio principal se encuentra en una industria que enfrenta un declive secular. Asegúrese de que la empresa tenga un historial sólido de reinversión de sus ganancias en nuevos proyectos, investigación y desarrollo.
A continuación, la empresa debe tener un negocio central rentable (o al menos exitoso) que pueda respaldar la fase de experimentación y expansión de la empresa. Una empresa sin esto corre el riesgo de tener que interrumpir su incubación y marcharse con una cancelación, en lugar de dejar que el proyecto se convierta en un negocio autónomo potencialmente exitoso. Además, no tener este colchón de efectivo puede llevar a algunas empresas a usar deuda, lo que conlleva una serie de problemas.
¿Debería invertir en poblaciones de desove?
Al final, puedes buscar todo lo que quieras, pero el futuro nunca es seguro. Es por eso que, personalmente, construiría una cartera de ocho a 12 acciones generadoras que muestren los rasgos positivos pero que estén diversificadas por geografía o enfoque de la industria. Esto reducirá significativamente el riesgo de que algunas de estas empresas terminen siendo falsos generadores.
Después de eso, todo lo que necesita hacer es mantener el costo promedio en dólares a largo plazo y estar atento a cualquier empresa que pueda estar entrando en una etapa de declive secular. Si encuentra una empresa como esta, lo mejor que puede hacer es vender su posición y reinvertirla en las acciones restantes que encuentre.
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Generación de acciones: un marco de inversión de valor moderno
La inversión de valor tradicional puede estar muerta tal como la conocemos, ya que la proporción de activos intangibles de la compañía S&P 500 se dispara mientras que los activos tangibles disminuyen. Nos guste o no, la tecnología cambia las reglas del juego. Es posible que debamos actualizar la forma en que abordamos la inversión en valor.
La estructura del stock reproductor es una de esas formas en las que podemos reconciliar el potencial de crecimiento futuro que puede estar infravalorado. Inversores como Nick Sleep y pabrai mohnishdos inversores de valor autoproclamados han utilizado esta estrategia con gran éxito, y es una estrategia abierta a casi todo el mundo.